死亡谷

可口可乐：“散装肥宅水”，喝出稳稳的幸福？_我的网站

丈母娘看女婿

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秦皇岛星箭特种玻璃有限公司研发团队骨干在检查产品。

哈电集团（秦皇岛)重型装备有限公司的工人在组装核电蒸汽发生器设备。

中信戴卡股份有限公司的自动化生产线。 “宇宙第一消费股”可口可乐（KO）于北京时间2025年10月21日晚间美股盘前发布了2025年第三季度财报（截止2025年9月）。

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金风科技秦皇岛产业基地的生产车间在加紧组装风电产品。

中油宝世顺（秦皇岛）钢管有限公司的工人在新能源管材生产线上工作。 1. 销量告别负增长。

C | 3Q25可口可乐实现表观营收124.6亿美元，同比增长5.1%，小幅超出市场一致预期。其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%，量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开始针对消费力受损的人群积极推出单次购买价格更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比持平。价格端作为公司内生增长的核心引擎，通过高单价产品（包括零糖、功能性健康饮品等）在产品组合中占比的提升，浓缩液价格同比增长6%。

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北京大学第三医院秦皇岛医院投入使用。此外，随着美元指数的持续下跌（年初至今下跌幅度超12%），公司外汇逆风的影响从去年同期-5%收窄至0%。

E | 2. 亚太地区表现亮眼。

如诗如画的戴河生态园。

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耀华（秦皇岛）玻璃有限公司的工人在生产线上工作。主导产业齐头并进、项目建设蹄疾步稳、营商环境持续迭代升级……近年来，秦皇岛经济技术开发区牢牢把握高质量发展首要任务，锚定“科创策源地、智造新高地、项目主阵地、创业首选地”发展定位，持续做强主导产业、优化营商环境、抓实项目建设、激活创新要素，全区经济运行稳中有进，发展能级持续跃升。从地区上看，除了拉美地区在去年同期高基数下增速有所放缓，其余地区较二季度均有所提速，其中亚太地区增速环比提升至7%，在各地域中表现最为亮眼，海豚君推测核心在于中国地区旺季加大了冰柜的投放力度有效促进了消费转化率的提升。近日，商务部公布了2025年国家级经济技术开发区综合发展水平考核评价结果。 3. 无糖可乐持续高增。

G | 从品类上看，随着全球减糖风潮与健康饮食意识持续提升，无糖可乐持续呈现爆发式增长，同比高增14%，连续五个季度保持双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中表现最为亮眼的子品类。此外，伴随可口可乐健康化战略的推进，公司和健康相关的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、运动饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均表现出色，远超行业平均水平。秦皇岛经开区在全国228家国家级经开区中位列第一档（前20％），是全省国家级经开区中唯一进入第一档的经开区，连续三年保持全省首位，以实干实绩持续擦亮区域高质量发展金字招牌。链群赋能主导产业提质增效实体经济是立区之本，产业集群是强区之基。秦皇岛经济技术开发区立足自身资源禀赋和产业积淀，精准布局新能源及智能装备制造、汽车及零部件、粮油食品精深加工、精密电子信息技术与智慧消防、生物制造及康复医疗五大主导产业。始终坚持龙头引领、以链聚企、以群兴产，全区常态化开展建链、补链、延链、强链行动，推动产业发展从零散集聚向系统集群、从规模扩张向质效提升、从传统制造向高端智造全面转型，构建起链条完整、特色鲜明、竞争力强的现代化产业体系。

H | 4. 盈利水平持续提升。毛利率上，一方面可口可乐的核心原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价格逐步走低，叠加产品结构提升，毛利率整体同比提升0.8pct，达到61.5%。费用端，虽然公司在旺季为了配合新品投放增加了渠道和市场费用，但得益于公司不断将AI运用到广告、生产、物流、客户运营等多个流程上，实现了时间效率、成本结构的实质改善，经营效率提升带动公司整体费用率小幅下滑1.7pct达到29%，最终核心经营利润率达到32%，超出市场预期。 5. 业绩指引：公司预计2025年全年实现内生增长5%～6%，和此前的预期相符。今年1至6月，全区五大主导产业规上企业实现营业收入659.28亿元，同比增长7.5%，持续筑牢区域经济高质量发展坚实底盘。 6. 财务指标一览：海豚君整体观点：由于前期9月份在小范围交流中公司透露了三季度在部分市场（墨西哥、印度、泰国）受到地缘政治和经济低迷等影响，销量仍然延续了二季度的疲软趋势，因此各大行在近期纷纷下调了对可口可乐三季度的业绩预测。但从实际财报公布的数据来看，仍然彰显了可口可乐整体极强的经营韧性和品牌力。具体从量价维度拆分来看，虽然价格仍然是当前阶段可口可乐的核心增长引擎，但如果从预期差的角度来说，销量端其实更超预期。

I | 销量上，针对消费力受损的价格敏感型的消费者，可口可乐一方面在全球多个重要市场包括拉丁美洲、印度、东南亚和部分欧洲地区大规模推广可回收包装（价格更低），并在夏季消费高峰推出更小规格的单罐装（220ml/180ml），降低消费者的单次购买门槛（不同于此前迷你罐多以捆包组合销售，目前消费者可以在便利店等渠道可以进行单罐购买）。结合电话会信息，从目前的销售结果来看迷你单罐装表现亮眼，且并未对大包装产品造成冲击。高端装备领跑出圈，大国重器彰显实力。今年1月，哈电重装5.2兆瓦综合智慧光伏项目顺利并网发电，年均减排二氧化碳3053吨，构建起“核电主业+绿色新能源”双轮发展格局。站在海豚君的角度，伴随GLP-1类减肥药物在北美的普及，减糖意识的提升，不同于零糖版本，小包装对于消费者而言不仅单次购买价格更低，也解决了部分消费者需要“适度放纵”的痛点，可以让消费者在不改变口感的基础上减少一次性摄入过多糖分的负罪感。5月，企业两台CAP1000三代核电蒸汽发生器顺利装船发运，圆满交付广东廉江核电站。天业通联接连实现技术突破，1000吨机电液一体化运梁车、国内首创大吨位抱罐车相继下线，产品远销近50个国家，打破国外长期技术垄断；金风科技北方海上风电基地全速推进，不断夯实环渤海海上风电装备制造、运维、出口一体化枢纽地位；中船大连造船山海关船舶重工有限责任公司手持48艘船舶订单，排产至2029年，高端油轮、远洋散货船密集交付，今年上半年顺利完成多艘大型船型交船任务，造船产值稳步攀升……一系列硬核创新成果，持续彰显“秦皇岛制造”过硬实力。另外，在营销环节可口可乐重新上线了“分享装”，精选了如“I人”、“E人”、“喜剧人”、“气氛组”等热门社交词语，以可口可乐瓶身为媒介，为年轻人提供轻松、真实的社交破冰工具，和年轻人建立更加深度的交互。价格上，由于通胀在全球范围内普遍放缓，因此可口可乐在绝大多数市场避免了普适性、大幅度的公告式提价，更多的是利用AI工具在不同渠道、区域甚至不同门店进行差异化定价和促销，实现在不影响销量的基础上整体价盘的提升。汽车及零部件产业稳居世界一流赛道，千亿级产业能级持续释放。秦皇岛经济技术开发区深耕汽车零部件产业多年，集聚中信戴卡、科力等一批行业标杆企业，构建起集精密压铸、高端汽车玻璃、精密零部件加工、整车配套服务于一体的全链条产业生态。展望四季度和2026年，可口可乐的增长路径也很清晰，继续延续“De-averaging”的思路，利用AI作为辅助针对不同区域、不同渠道进行精细化运营。作为全球汽车铝制零部件领军企业，中信戴卡持续深耕一体化压铸、再生铝轻量化核心技术，全面普及AI智能在线质检，铝车轮、底盘结构件产销稳居全球首位。粮油食品精深加工、精密电子信息技术与智慧消防、生物制造及康复医疗等特色产业多点支撑、协同并进。最后，从估值上看，经过前期的回调，目前可口可乐对应2026年仅为23x，已经低于过去10年间的平均水平（25x），再加上近期十年期美债收益率也在持续下行，因此当前这个位置海豚君认为仍然已经具备一定性价比。依托港口临港物流优势，区域粮油产业加速从初级加工向精深加工、品牌运营、冷链物流一体化升级，产业链、价值链持续攀升。海湾、泰和安、恒业世纪公司深耕智慧消防、应急安防领域，持续迭代智能监测、预警、处置一体化系统，技术水平和市场份额稳居全国前列，助力秦皇岛经济技术开发区打造全国知名智慧应急安防产业集聚区，成为全国最大的消防电子研发生产基地。依托秦皇岛康复辅具产业园和北医三院秦皇岛医院优质医疗资源，秦皇岛经济技术开发区加快培育生物制造、智慧康养、康复辅具等新兴业态，推动健康产业与民生服务深度融合，形成主导产业引领、特色产业支撑、新兴产业蓄力的多元协同发展格局。（以下是详细分析）一、投资逻辑框架根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可以拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响（收并购）、外汇影响三部分。

J | （1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，大部分收入来自销售给特许瓶装商的浓缩液，少数也来自部分成品饮料的销售。（2）全球风险投资部是可口可乐2019年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，目前该部门的营收包括已经收购的Costa（咖啡）、innocent （健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC果汁等）和 doğadan （茶）业务业绩以及与公司 Monster 之间的分销协议所获得的收入，当前全球风险投资部的业绩不再单独披露。攻坚提速重点项目蹄疾步稳项目是发展引擎、增长支撑。（3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此2015年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。

K | 我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析。二、销量告别负增长 3Q25可口可乐实现表观营收124.6亿美元，同比增长5.1%，小幅超出市场一致预期。

L | 其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%。量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开始针对消费力受损的人群积极推出单次购买价格更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比持平。2026年，秦皇岛经济技术开发区树牢“项目为王”理念，紧盯省市重点攻坚清单，实行清单化管理、专班化推进、全周期服务，新建、续建、技改项目齐头并进。拿地快、开工快、建设快、投产快，全区项目建设跑出开发区加速度，以高质量项目筑牢高质量发展硬核支撑。聚焦龙头重大项目，攻坚提速落地见效。

M | 价格端作为公司内生增长的核心引擎，通过高单价产品（包括零糖、功能性健康饮品等）在产品组合中占比的提升，浓缩液价格同比增长6%。分地区看，其中可口可乐的大本营市场北美地区实现营收52.5亿美元，同比增长4%，其中水/运动饮料表现较好，碳酸主品类仍然偏弱，背后反应的仍然是北美地区消费者正处于健康化转型阶段。另外，值得注意的是三季度美国地区正式上线蔗糖配方版可口可乐，相较于传统的高果糖玉米糖浆，虽然成本要更高，但从成分上来说配料更加天然、简单，可以为消费者带来差异化的体验。

N | EMEA作为可口可乐第二大营收占比的地区，三季度实现营收30亿美元，同比增长10%，仍然延续了二季度的亮眼表现，量价两个维度对整体业绩的贡献相对均衡。哈电重装光伏绿色能源项目当年开工、当年并网、当年见效，快速实现节能降碳与效益增收双赢。国开英才机器人实训基地今年6月开工，快速补齐智能智造人才培育短板，为全区长远产业发展积蓄人才动能。其中，欧洲地区受益于旅游、户外消费和体育赛事的拉动以及公司针对夏季展开的一系列营销活动，表现良好，中东地区地缘政治影响的减弱，三季度也实现了恢复性增长，而北非地区由于宏观经济恶化表现仍然相对承压。拉美地区实现营收15.7亿美元，同比下降4%，核心在于墨西哥、哥伦比亚等地区受到高利率、收入增长缓慢等宏观因素影响，居民消费意愿持续低迷。

o | 晟成自动化国内规模领先的光伏组件封装设备生产基地——二期新能源光伏装备项目今年4月全面竣工投产，全球首创电磁加热层压机远销海外，产能、能效、节能指标均刷新行业纪录，成为新能源装备智造标杆项目。“从项目洽谈、手续办理到施工建设、竣工投产，开发区全程专人跟进、全程靠前服务，难点问题第一时间协调解决，让我们一心一意抓建设、谋发展，项目推进全程省心、安心、顺心。

p | 此外，汇率逆风虽然在三季度有所缓解，但拉美地区仍然是可口可乐全球范围内结构性逆风的最主要来源之一。亚太地区实现营收15.1亿美元，同比增长11%，其中中国地区受益于旺季冷柜的加速投放和精细化的渠道拓展，整体表现较二季度环比明显改善，销量较为亮眼。而东南亚地区由于夏季遭遇反常寒冷天气和飓风影响，成为亚太地区的主要拖累。”晟成自动化副总经理刘满意感慨道。聚焦技改升级项目，赋能企业提质增效。量：3Q25浓缩液销量同比持平，告别负增长。全区大力支持企业设备更新、数字化改造、绿色低碳转型，今年累计推动数十家规上企业实施智能化车间、数字化工厂改造。其中和健康相关的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、运动饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均表现出色，远超行业平均水平。

q | 具体拆分品类上看，首先对于碳酸饮料品类，随着全球减糖风潮与健康饮食意识持续提升，无糖可乐持续保持爆发式增长，同比高增14%，连续五个季度保持双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中表现最为亮眼的子品类。金海食品智能化生产线迭代升级，生产效率、产品品质同步提升；中信戴卡持续升级柔性智造产线，实现“千轮千样”个性化定制生产，制造实力持续领跑全球。健全完善全周期推进机制，破解项目堵点、难点。全区实行一个重点项目、一名包联领导、一个服务专班、一套推进方案“四个一”包保机制，每周调度进度、每月现场督办、季度集中攻坚，提前预判用地、用工、融资、审批等各类难题，主动上门协调解决。果汁、增值乳制品和植物性饮料同比下滑3%，降幅环比有所收窄。全区深化并联审批、容缺预审、拿地即开工、竣工即投产改革，大幅压缩项目建设全周期时长，今年多个重点项目刷新建设纪录。结合电话会信息，其中超滤牛奶Fairlife凭借高钙、高蛋白、低乳糖等优势在健康化浪潮中保持了非常强劲的增长，目前依然处于供不应求的状态。海豚君预计伴随2026年初可口可乐在纽约的新工厂达产，产能瓶颈逐步缓解有望带动Fairlife的销量再上一个台阶，而传统果汁（果粒橙、酷儿等品牌）由于含糖量高，基本已被消费者打上了不健康的标签，需求持续萎缩。“今年我们紧盯项目全链条闭环管理，抢抓施工黄金期、攻坚关键期，以快节奏推进、高标准建设、严质量管控，推动一批大项目、好项目早落地、早投产、早达效，持续扩大有效投资，夯实全区经济稳增长根基。”秦皇岛经济技术开发区相关负责人表示。

r | 精准服务营商沃土赋能远航营商环境是核心竞争力，是项目生命线、企业安心丸。秦皇岛经济技术开发区持续深化“放管服”改革，以极简审批、极致服务、全周期保障、常态化纾困，打造办事不求人、审批跑得快、服务体验优的一流营商环境，让企业轻装上阵、专心发展、放心投资。极简审批提速增效，刷新建设速度。水品类同比增长3%，其中虽然高端气泡水Smartwater、Topo Chico等品牌凭借口味创新在全球范围内实现增长，但基础平价水（冰露）面临激烈价格战成为主要拖累。秦皇岛经济技术开发区全面推行拿地即开工、竣工即发证、验收即投产改革，串联审批改并联审批，容缺预审、模拟审批同步落地，工业项目从立项到施工许可压缩至100天以内，较以往缩短一半以上。运动饮料同比增长3%，其中Powerade和Bodyarmor通过推出零糖和添加电解质版本的新品吸引了更多消费者。无糖茶Fuze Tea由于自带健康属性，在全球范围内扩张势头良好，但在部分地区比如中国面临农夫的强势竞争，市场份额有所下滑。价：3Q25浓缩液价格同比增长6%，仍然是可口可乐内生增长的关键驱动因素。从区域上看，拉美和亚太地区是价格提升的主要驱动因素，而北美和欧洲受到高基数影响价格贡献稍有放缓。而从提价的原因上看，一方面在于高单价产品在产品组合中占比提升，包括功能性苏打水Simply Pop、超滤牛奶Fairlife、零糖可乐等，另一方面，可口可乐加大了小包装饮料的占比（小包装单位价格要更高）。三、盈利能力持续提升毛利率上，一方面可口可乐的核心原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价格逐步走低，叠加产品结构提升，毛利率整体同比提升0.8pct，达到61.5%。

s | 费用端，虽然公司在旺季为了配合新品投放增加了渠道和市场费用，但得益于公司不断将AI运用到广告、生产、物流、客户运营等多个流程上，实现了时间效率、成本结构的实质改善，经营效率提升带动公司整体费用率小幅下滑1.7pct达到29%。湛泸泽瀚精密机械项目从落地到开工仅用46天，金风风电基地不到一年实现竣工投产，森海牧歌海洋装备3个月快速交付，一个个项目跑出开发区加速度。此外，从各地区的经营利润率上看，除了EMEA地区经营利润率下降外（可口可乐在非洲等基础设施建设薄弱的地区仍采用重资产运营模式，在当地投入了大量资金用于生产设施、供应链等基础设施建设，拉低利润率），其他地区由于经营效率的提升以及剥离瓶装厂加大轻资产运营比例，经营利润率均大幅提升。最终，总体的核心经营利润也超出市场一致预期。最终核心经营利润率达到32%，超出市场预期。本文来自微信公众号：海豚投研，作者：海豚君。

t | 企业开办一网通办、证照联办、一日办结，全年新增市场主体数千家，市场活力持续迸发。

u | “从项目签约、手续办理到建设投产，开发区全程专人对接、上门服务，不用我们来回奔波，难题第一时间解决，营商环境让人安心、放心、舒心。”湛泸泽瀚公司总经理史建伟感慨道。

v | 秦皇岛卓泰包装制品制造有限公司新建年产1万吨汽车零部件物流可循环包装产品及农业用粉剂/液体水肥自动化生产线项目，在行政审批局、城建委等部门的协调帮助下，仅用36天就实现了不动产权证、工程规划许可证、施工许可证等“五证”齐发。

w | 项目从开工到竣工投产仅历时185天，快速促成项目投产达效，成为“竣工即投产”模式的典范。“项目从开工以来，开发区各相关部门全力配合，盯进度、解难题，这种‘管家式’服务让我们少了后顾之忧。”卓泰公司项目负责人张顺利说。“我们持续优化全流程帮办代办服务，不断精简环节、压缩时限、提升温度，把服务做到企业心坎上，让更多企业愿意来、留得住、发展好。” 秦皇岛经济技术开发区行政审批局政务服务中心主任赵稳静表示。